À l’été 1960, les Everly Brothers sortent l’un de leurs succès emblématiques, « When Will I Be Loved? » Écrite par Phil Everly (et rendue célèbre une seconde fois par Linda Ronstadt en 1974), la chanson raconte l’histoire de quelqu’un qui se demande pourquoi il continue d’être négligé alors qu’il reste fidèle et fiable.
Plus de 65 ans plus tard, les investisseurs pourraient raisonnablement se poser la même question à propos de l’une des plus grandes classes d’actifs au monde.
Quand les liens seront-ils à nouveau aimés ?
Pourquoi les obligations ont-elles diminué ?
Pendant la majeure partie de ma carrière de près de 40 ans en tant que professionnel de la finance, les obligations figuraient parmi les investissements les plus respectés disponibles. Ils ont généré des revenus, réduit la volatilité du portefeuille et ont souvent augmenté lorsque les actions ont connu des difficultés, devenant ainsi la base du portefeuille traditionnel 60/40.
Cette conviction s’est renforcée après l’effondrement des entreprises Internet, le 11 septembre, la crise financière mondiale et les fermetures dues au COVID-19. À chaque épisode, l’assouplissement de la Réserve fédérale a généralement soutenu les prix des obligations, renforçant l’idée qu’au moins une partie d’un portefeuille diversifié pourrait amortir les périodes de tensions sur les marchés.
Puis est arrivée la gueule de bois inflationniste post-Covid.
Des mesures de relance budgétaire et monétaire massives, combinées à des perturbations de la chaîne d’approvisionnement et à des pénuries de main-d’œuvre, ont produit l’inflation la plus élevée depuis quatre décennies. La Fed a répondu par l’une des campagnes de hausse des taux d’intérêt les plus agressives de l’histoire moderne, augmentant les taux à court terme de pratiquement zéro début 2022 à plus de 5 % à la mi-2023.
Les conséquences sur le marché obligataire ne ressemblent à rien de ce que la plupart des investisseurs ont connu.
Étant donné que les prix des obligations évoluent à l’inverse des taux d’intérêt, les obligations existantes ont diminué à mesure que les rendements ont augmenté, les échéances plus longues subissant les pertes les plus importantes. Les investisseurs qui considéraient les obligations de haute qualité comme stables ont soudainement subi des baisses que peu de gens croyaient possibles.
Au 1er août 2026, l’indice Bloomberg US Aggregate Bond avait connu une baisse de 72 mois, ce qui en fait la plus longue baisse de l’histoire de l’indice. La baisse cumulée a été près de deux fois plus importante que la deuxième pire baisse obligataire jamais enregistrée et a duré près de cinq fois plus longtemps que toute baisse précédente.
Qu’est-ce qui vient ensuite ?
L’histoire nous rappelle que chaque classe d’actifs finit par connaître une période où les investisseurs commencent à remettre en question son utilité. Les actions ont été confrontées à ce scepticisme après la crise financière. L’or en a fait l’expérience après 1980. Les investissements énergétiques l’ont enduré pendant la pandémie.
Il n’est pas surprenant que des investisseurs réfléchis soient parvenus à des conclusions très différentes sur ce qui devrait suivre.
Bob Pozen, investisseur accompli, universitaire et ancien directeur financier, a récemment soutenu dans un article d’opinion (paywall) du Wall Street Journal que de nombreux investisseurs fortunés détenaient peut-être trop d’obligations et pas assez d’actions.
Pour les investisseurs dont les frais de subsistance sont adéquatement couverts par d’autres sources de revenus, il a suggéré qu’une allocation de 90 % en actions et 10 % sur le marché monétaire pourrait être plus appropriée que d’affecter automatiquement 40 % d’un portefeuille aux obligations.
Son argument reflète une reconsidération plus large du portefeuille traditionnel 60/40. Certains investisseurs privilégient les stratégies neutres par rapport au marché, l’arbitrage de fusions ou d’autres investissements moins tributaires de l’orientation des taux d’intérêt. D’autres pensent que les infrastructures et l’or méritent peut-être un rôle plus important.
C’est un argument réfléchi. Mais ce n’est pas le seul argument réfléchi.
L’écrivain spécialisé en investissement Jared Dillian est arrivé à la conclusion presque opposée. Son point de vue reflète l’un des principes les plus anciens de l’investissement : lorsqu’une classe d’actifs devient universellement détestée, elle mérite peut-être d’être examinée de plus près plutôt que d’être rejetée immédiatement.
Le sentiment à l’égard des obligations est profondément négatif. De nombreux portefeuilles contiennent désormais moins de titres à revenu fixe et les obligations reçoivent peu d’attention, sauf lorsque les taux d’intérêt augmentent. C’est exactement le genre d’environnement que remarquent les investisseurs à contre-courant.
Le fait que deux penseurs respectés puissent examiner les mêmes données et parvenir à des conclusions opposées nous rappelle qu’investir est moins une question de certitude que de peser les probabilités avec humilité.
Nous ne pouvons pas prédire, mais nous pouvons nous préparer
La leçon la plus importante concerne peut-être moins les obligations que la diversification elle-même.
Pendant des décennies, de nombreux investisseurs considéraient la diversification comme la simple possession d’actions et d’obligations. Ce cadre a exceptionnellement bien servi les investisseurs, mais les marchés évoluent continuellement. Les stratégies d’investissement alternatives et privées sont devenues plus largement disponibles, offrant aux investisseurs davantage d’outils de construction de portefeuille qu’il y a une génération.
Cela ne rend pas le portefeuille 60/40 obsolète. Cela suggère simplement que la diversification mérite un examen approfondi plutôt qu’une acceptation automatique.
De nombreux investisseurs n’avaient connu qu’un seul environnement obligataire majeur avant la COVID : une période de près de 40 ans de taux d’intérêt généralement en baisse à partir du début des années 1980. La baisse des taux a créé l’un des marchés obligataires les plus haussiers de l’histoire, permettant aux obligations de générer à la fois un revenu attrayant et une appréciation significative du capital.
Cette expérience était extraordinaire. C’était aussi historiquement inhabituel.
Les taux d’intérêt ont tendance à évoluer selon des cycles longs, qui durent parfois des décennies. Les investisseurs oublient peut-être que la période de 1982 à 2020 a été tout aussi inhabituelle que les années précédentes, mais dans le sens opposé. Ce qui semblait normal était en réalité l’un des environnements les plus favorables que les investisseurs obligataires aient jamais connus.
L’environnement actuel ne signifie peut-être pas la mort des obligations. Cela pourrait simplement marquer un retour à un paysage de taux d’intérêt plus typique.
L’inflation pourrait rester plus élevée que ce à quoi les investisseurs étaient habitués, rendant les obligations moins attractives qu’elles ne l’étaient autrefois. Ou encore, les rendements plus élevés d’aujourd’hui pourraient produire des rendements à long terme plus élevés que ce à quoi de nombreux investisseurs s’attendent.
La construction du portefeuille peut évoluer vers une combinaison plus large d’actions, d’obligations, de liquidités et de stratégies alternatives. Ou bien, après l’une des plus longues périodes de déception de l’histoire, les obligations pourraient tranquillement regagner l’affection des investisseurs.
Howard Marks rappelle souvent aux investisseurs que nous ne pouvons pas prédire, mais que nous pouvons nous préparer. C’est peut-être le point à retenir le plus important.
Plutôt que de réagir aux dernières années, les investisseurs devraient se demander si leurs portefeuilles sont suffisamment diversifiés pour réussir dans un large éventail de contextes économiques. Finalement, chaque classe d’actifs est à son tour sous le feu des projecteurs.
Finalement, chaque classe d’actifs tombe en disgrâce. Le défi consiste à reconnaître que les investissements les moins appréciés d’aujourd’hui peuvent devenir les favoris de demain.
Alors peut-être que la meilleure question n’est pas simplement : « Quand les obligations seront-elles aimées ? Il s’agit de savoir si les investisseurs resteront suffisamment disciplinés pour reconnaître les opportunités lorsqu’elles se présentent.
Cet article a été écrit et présente les points de vue de notre conseiller collaborateur, et non de la rédaction de Kiplinger. Vous pouvez vérifier les dossiers des conseillers auprès du SECONDE ou avec FINRA.
