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Tout grand boom prend fin. Les chemins de fer l’ont fait. La radio l’a fait. Les sociétés point-com l’ont fait. Un jour, le développement de l’IA le sera également.
Le problème, c’est que personne ne sonne au sommet. La plupart des investisseurs apprennent qu’un boom a atteint son apogée à la dure – des mois plus tard, une fois les gains disparus.
Je préfère ne pas l’apprendre de cette façon. J’ai donc construit un système d’alerte. Je l’appelle le Liste de contrôle de surveillance des pics : 13 signaux spécifiques et traçables qui ont toujours clignoté avant que les booms technologiques ne se transforment en récessions.
À l’heure actuelle, sept de ces 13 signaux sont allumés. Ce n’est pas un signal de vente, mais ce n’est plus non plus un feu vert. Le Boom de l’IA en est à ses dernières manches, et il est temps de commencer à l’observer comme un pilote regarde le tableau de bord en approche.
Pourquoi une liste de contrôle des pics et pourquoi maintenant
Le développement de l’IA constitue la plus grande frénésie de dépenses des entreprises de l’histoire moderne. Les cinq plus grandes sociétés de cloud computing sont en passe de dépenser plus de 750 milliards de dollars pour les infrastructures d’IA cette annéeavec plus de 1 000 milliards de dollars attendus en 2027.
Pendant la majeure partie de ce boom, ces dépenses ont été financées en espèces. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) et Meta (META) comptent parmi les entreprises les plus rentables au monde et pourraient financer de leur poche des puces et des centres de données.
Cela change. Les dépenses dépassent désormais les liquidités générées par ces entreprises, elles empruntent donc pour combler le déficit. Les ventes d’obligations hyperscaler ont été touchées 159 milliards de dollars d’ici le milieu de l’annéedéjà plus que toute l’année 2025. Alphabet a vendu pour un montant record de 85 milliards de dollars de nouvelles actions.
Lorsqu’un boom n’est plus financé par les profits, mais désormais par l’argent emprunté, les règles changent. Les prêteurs commencent à compter autant que les clients. Et les prêteurs deviennent nerveux plus vite que les clients.
Nous en avons eu un avant-goût à la mi-octobre. Les obligations émises par CoreWeave (CRWV), une société qui loue des puces d’IA aux géants de la technologie, ont coulé jusqu’à ce qu’elles a rapporté environ 15%contre environ 10 % cet été. C’est le genre de rendement habituellement réservé aux entreprises en grande difficulté.
La peur s’est propagée rapidement. L’indice Philadelphia Semiconductor, ou SOXX, a chuté de 11,4 % au cours de la semaine se terminant le 16 octobre, après une séquence de huit jours de défaites consécutives. Les actions ont rebondi le lundi suivant, mais l’épisode a fait ressortir le point : le commerce de l’IA se trouve désormais à un point de pression sur le marché du crédit qu’il n’avait pas il y a un an.
C’est exactement pourquoi vous avez besoin d’une liste de contrôle. Dans un moment comme celui-ci, les gros titres oscillent entre « bulle ! » pour « acheter la trempette! » à l’heure. Une liste de contrôle vous oblige à poser une meilleure question :
Comment fonctionne la liste de contrôle
Les booms ne meurent pas d’un seul coup. Ils échouent dans un ordre assez prévisible, c’est pourquoi la liste de contrôle trie ses 13 signaux en trois étapes par lesquelles passe un boom en descendant :
- Mousse (boom tardif). L’argent est bon marché et abondant, et il commence à revenir sur lui-même. Cette étape peut durer longtemps et les actions continuent souvent à augmenter.
- Fissures (le sommet se formant). Les bonnes nouvelles arrêtent de faire monter les stocks. Collecter de l’argent devient plus difficile. Les coûts d’emprunt grimpent.
- Confirmation (le dessus est rentré). L’économie réelle s’effondre : les commandes de puces sont réduites, les centres de données restent vides, les projets sont annulés.
Chaque signal reçoit l’une des quatre évaluations suivantes :
- Clair: aucun signe de problème pour l’instant
- Montre: preuves précoces ou mitigées
- Clignotant : clairement présent, mais en deçà de son fil-piège
- Déclenché: le fil-piège a été touché
Le fil-piège est la partie la plus importante. Chaque signal est accompagné d’un événement spécifique et observable qui le ferait passer au rouge, écrit à l’avance. C’est ce qui maintient la liste de contrôle honnête. Il est facile d’expliquer les mauvaises nouvelles après coup. C’est beaucoup plus difficile lorsque vous avez déjà déterminé à quoi ressemblent les mauvaises nouvelles.
Enfin, je regroupe tout en un seul chiffre : le Peak Watch Score, qui compte combien des 13 signaux sont allumés (clignotants ou déclenchés). Je le mets à jour chaque semaine.
1. Dépenses financées par la dette : CLIGNOTANT
Un boom sain se paie avec des profits. Un retardataire est payé par la dette. Oracle (ORCL), l’un des constructeurs d’IA les plus agressifs, a publié flux de trésorerie disponible négatif de 5,4 milliards de dollars au dernier trimestre, avec 28,5 milliards de dollars de dépenses et une dette d’environ 125 milliards de dollars. Les dépenses prévues par Alphabet entre 180 et 190 milliards de dollars en 2026 équivalent à peu près à tous les flux de trésorerie générés par son activité.
2. Financement du fournisseur : CLIGNOTANT
C’est lorsqu’un fournisseur prête de l’argent à son client pour acheter ses propres produits. Cela gonfle les ventes, et c’était une caractéristique de la bulle des télécommunications de la fin des années 1990. Le fabricant de puces Broadcom (AVGO) a accepté prêter jusqu’à 42 milliards de dollars au laboratoire d’IA Anthropic pour aider à payer une location de 125 milliards de dollars de puces conçues par Broadcom. Par ailleurs, les banques de Wall Street et Blackstone (BX) sont alignant un plan de dette record de 60 milliards de dollars pour acheter des chips qui seront louées à Anthropic.
3. Ventes de stocks record : CLIGNOTANT
Les entreprises intelligentes vendent des actions quand elles coûtent cher. Cette année, la vente d’actions d’Alphabet pour 85 milliards de dollars et L’introduction en bourse de SpaceX pour 75 milliards de dollars tous deux ont établi des records. Anthropique (ANT) est préparer une introduction en bourse que les investisseurs potentiels valoriseraient à 1 800 milliards à 2 000 milliards de dollarset la société cloud d’IA Nscale (NSCL) a déposé sur la liste à la Bourse de New York.
C’est là que se situe l’action. Deux des sept signaux de crack ont touché leurs fils-pièges et deux autres clignotent. Les deux signaux déclenchés concernent l’argent et non la demande.
4. La croissance des dépenses ralentit : CLAIR
Il n’est pas nécessaire que les dépenses en IA diminuent pour qu’un boom atteigne son apogée. Il faut simplement que cette tendance cesse de s’accélérer, car les cours des actions reposent sur les taux de croissance. Jusqu’à présent, ce n’est pas le cas. Les dépenses trimestrielles d’Alphabet sont passées de 35,7 milliards de dollars au premier trimestre à 44,9 milliards de dollars au deuxième, et Microsoft s’est orienté vers une croissance plus forte pour l’exercice prochain.
5. Les bonnes nouvelles se vendent : CLIGNOTANT
Lorsque les actions chutent suite à une bonne nouvelle, le marché vous dit que la bonne nouvelle est déjà dans le prix. Le 15 octobre, Taiwan Semiconductor (TSMC), qui fabrique presque toutes les puces d’IA avancées, a rapporté bénéfice record, en hausse de 68,7%. Il a déclaré que la demande en matière d’IA dépasse toujours ce qu’elle peut fournir. Ses actions américaines ont quand même chuté.
6. Les revenus sont en retard sur les dépenses : REGARDER
En fin de compte, l’IA doit s’autofinancer. À l’heure actuelle, l’écart est important : environ 750 milliards de dollars de dépenses annuelles, contre des revenus de l’IA qui augmentent rapidement mais à partir d’une base beaucoup plus réduite. Début octobre, OpenAI a dit aux investisseurs son chiffre d’affaires annualisé était d’environ 50 milliards de dollars, et non les 68 milliards de dollars largement annoncés, et les actions de puces IA ont chuté à la nouvelle.
(Crédit image : Getty Images)
7. Le pouvoir de fixation des prix s’érode : À REGARDER
Le coût de fonctionnement des modèles d’IA s’effondre. Un indice pondéré en fonction de l’utilisation des prix des « jetons » d’IA, les unités facturées par les services d’IA, touchées un niveau record en septembre. C’est très bien pour les utilisateurs, mais aussi pour les fournisseurs, à condition que l’utilisation augmente plus rapidement. Les prix de location des puces elles-mêmes restent fermes, ce qui indique que la demande se maintient pour l’instant.
8. Les spreads de crédit de l’IA s’élargissent : DÉCLENCHÉ
Un spread de crédit est l’intérêt supplémentaire qu’un emprunteur paie par rapport aux obligations sûres du Trésor américain. C’est ainsi que les prêteurs évaluent le risque, et les marchés obligataires détectent souvent les problèmes avant les marchés boursiers. À la mi-octobre, le coût pour assurer la dette de CoreWeave contre le défaut dépassé les 10 points de pourcentage par an. L’assurance par défaut d’Oracle a atteint un record, tout comme celle d’Amazon, d’Alphabet, de Meta et de Nvidia, même si les leurs restent bien inférieures.
Cela représente un stress pour plusieurs emprunteurs d’IA à la fois, ce qui constitue le fil conducteur de ce signal. Pour être clair, personne ne pense qu’Amazon est en faillite. Mais les prêteurs exigent davantage pour financer la construction, ce qui augmente son coût.
9. Échec des augmentations de capital : DÉCLENCHÉ – SÉLECTIVEMENT
Dans un véritable boom, chaque transaction est conclue. Le 9 octobre, le développeur australien de centres de données IA Firmus a retiré son introduction en bourse prévue de 5 milliards de dollars après une faible demande des investisseurs. Il s’agit d’une seule entreprise, pas d’un gel à l’échelle du marché. Mais c’est une vraie fissure.
10. La Fed resserre : CLIGNOTANT
Historiquement, les booms meurent plus souvent à cause de la hausse des taux d’intérêt que de la baisse de la demande. La Réserve fédérale taux augmentés en septembre pour la première fois depuis 2023. Les prix à la consommation en septembre ont ensuite augmenté 3,7% par rapport à un an plus tôtplus chaud que prévu, et le rendement du Trésor à 10 ans a touché environ 5,2% à la mi-octobre, son plus haut depuis 2007. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a refusé de mettre la main sur le Réunion d’octobreet les commerçants ont réduit leurs paris sur une hausse là-bas.
C’est l’étape la plus importante et c’est la bonne nouvelle. Si le boom de l’IA prenait véritablement fin, on le verrait d’abord ici, dans l’économie réelle : moins de commandes de puces, des centres de données plus vides, des projets annulés. Rien de tout cela ne se produit à grande échelle.
11. Les commandes de chips sont lentes : CLEAR
Les entreprises qui font les choix et les pelles de l’IA continuent d’augmenter leurs prévisions. TSMC a guidé son chiffre d’affaires du quatrième trimestre vers 52,3 milliards de dollars à 54,3 milliards de dollars et a déclaré que la demande dépasse toujours son offre. Le fabricant de mémoire Micron (MU) vient de publier un trimestre record de 54,2 milliards de dollarssoit plus de quatre fois son chiffre d’affaires de l’année dernière, et encore plus élevé.
12. La capacité reste inactive : CLAIRE
Dans un buste, on voit des bâtiments vides. Au lieu de cela, le taux d’inoccupation des centres de données nord-américains n’était que de 1,4 % au premier semestre 2026, par société immobilière CBRE (CBRE), en baisse par rapport à 1,6 % un an plus tôt, alors même que l’offre a augmenté d’environ un tiers. Tout ce qui est construit est rempli.
13. Les projets sont annulés : REGARDER
Firmus et son partenaire CDC Data Centers a abandonné une construction prévue de 1,6 gigawatt en Australie après avoir réalisé seulement environ 42 mégawatts. C’est la même société qui a retiré son introduction en bourse, cela ressemble donc à un développeur débordé, pas à une tendance.
Où en est-il maintenant et comment je le vois d’ici
Additionnez tout cela et le Peak Watch Score se situe à sept sur 13, contre six une semaine plus tôt. Ma lecture : cycle tardif, pas de pic confirmé.
