Si vous avez repéré une facture de 20 $ sur le trottoir, le ramassez-vous? La plupart d’entre nous n’hésiteraient pas.
Pourtant, sur le marché des obligations municipales d’aujourd’hui, de nombreux investisseurs passent devant ce qui pourrait être l’équivalent à revenu fixe de ces 20 $ – en particulier dans l’intermédiaire à long de la courbe de rendement.
Les obligations municipales offrent certains des rendements exonérés d’impôt les plus attractifs que nous ayons vus depuis plus d’une décennie.
Contrairement au passé, lorsque Munis était principalement un outil pour les investisseurs les plus riches, l’environnement d’aujourd’hui ouvre la porte à un éventail plus large de contribuables américains, tant qu’ils sont à l’aise avec des stratégies intermédiaires ou à long terme.
Avec une courbe de rendement abrupte, de solides fondamentaux de crédit et des niveaux de rendement qui fournissent un tampon de revenu significatif, le cas pour adopter la durée de Munis a rarement été plus fort.
Plus de contribuables peuvent bénéficier de Munis
Une confluence de la volatilité sur le marché du Trésor, combinée à un approvisionnement robuste de nouvelles émissions municipales, a poussé les rendements exonérés d’impôt à long terme à des niveaux historiquement bon marché.
L’écart de rendement entre les échéances de 10 ans et 30 ans est désormais la plus raide qu’elle est depuis 2013, avec une différence de près de 1,5%.
Les investisseurs sont bien payés pour investir dans des Munis à longue date de haute qualité. Pour ceux qui sont dans les tranches d’imposition les plus élevées, les rendements équivalents imposables sur les Munis à long terme atteignent 7% à 8% pour les résidents dans de nombreux États.
Voici le kicker: les évaluations sont si attrayantes que vous n’avez pas besoin d’être dans le support supérieur pour en bénéficier. Même les investisseurs à revenu intermédiaire peuvent trouver de la valeur dans les obligations municipales, en particulier lorsqu’ils investissent par le biais de fonds diversifiés qui s’étendent sur la courbe de rendement complète.
À l’extrémité la plus courte, pour une échelle diversifiée de Munis d’un à 10 ans, le taux d’imposition de l’âge est d’environ 32%. Mais pour les fonds avec une exposition plus large – en particulier dans la gamme intermédiaire – le seuil de seuil de rentabilité baisse, ce qui rend les Munis convaincants même pour ceux des tranches d’imposition inférieures.
Le taux d’imposition à l’âge est le taux (impôt fédéral sur le revenu, l’impôt sur l’assurance-maladie de 3,8% et l’impôt sur le revenu de l’État applicable) auquel un investisseur atteint le même rendement après impôt, qu’ils choisissent d’investir sur le marché imposable (en utilisant le marché des obligations agrégées de Bloomberg (The Pay Wall) comme un proxy) ou le marché municipal).
Le taux d’imposition du seuil de rentabilité est présenté comme une fourchette, car New York, Californie et de nombreux autres États ont des taux d’imposition différents en fonction des niveaux de revenu. Le Trésor et d’autres dettes d’agence gouvernementale américaine exonérés de l’impôt sur le revenu de l’État sont pris en compte.
Pour la Californie et New York, une exonération fiscale supplémentaire de l’État pour l’exposition municipale est intégrée à l’analyse, étant donné la prévalence des fonds obligataires municipaux spécifiques de l’État de New York et de Californie.
D’autres États supposent une exposition nationale sans prestations d’exonération fiscale de l’État.
Le rendement équivalent à l’impôt municipal est calculé en utilisant un taux d’imposition de 40,8%, qui comprend un taux d’imposition marginal fédéral de 37,0% et un impôt sur le revenu net net de 3,8% pour financer Medicare.
Le calcul du rendement en Californie et de New York sur l’équivalent comprend la tranche d’impôt sur le revenu la plus élevée de ces États.
Un revenu plus élevé fournit un tampon
Certains investisseurs se méfient des obligations de plus longue durée. Les cicatrices de 2022, lorsque l’inflation et les hausses de taux des obligations battus sont toujours fraîches. Mais les rendements d’aujourd’hui sont une autre histoire. Ils sont suffisamment élevés pour fournir un coussin contre des augmentations de taux modérées.
Pensez-y de cette façon: si vous gagnez 4% à 5% des revenus exonérés d’impôt, une augmentation modeste des taux pourrait bosser les prix, mais le revenu que vous percevez sur une période de 12 mois peut compenser une grande partie de cette baisse.
Si vous investissez via un fonds commun de placement ou un FNB, les gestionnaires professionnels peuvent profiter de la courbe abrupte en vendant des obligations car elles « déroutent » la courbe – capturant des gains supplémentaires en plus du revenu des coupons.
Cette dynamique – le revenu plus le roll-down – peut aider à lisser les rendements et à raccourcir les temps de récupération même si les taux augmentent. C’est une combinaison puissante qui rend les Munis de plus longue durée plus résilients que de nombreux investisseurs supposent.
Le sweet spot pour Munis
Où les investisseurs devraient-ils se concentrer? Nous pensons que la partie la plus attractive du marché de Muni réside aujourd’hui dans des obligations de haute qualité avec des échéances dans la fourchette de 15 à 20 ans.
Ces obligations se situent confortablement à portée de stratégies à durée intermédiaire, qui offrent généralement un équilibre favorisé entre le rendement et le risque de durée. Ils évitent l’extrême volatilité des liaisons les plus longues tout en capturant une grande partie du rendement de la partie la plus raide de la courbe.
Bien sûr, aucun investissement n’est sans risque, mais avec leurs rendements actuels, les fondamentaux solides et le tampon de revenu, les Munis de haute qualité sont la chose la plus proche que nous ayons vue de ce scénario de 20 $ sur le côté
Pour les investisseurs disposés à regarder au-delà de l’extrémité courte de la courbe, l’opportunité est réelle – et elle pourrait ne pas durer éternellement.
