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De nombreux conseillers s’appuient sur les FNB et les fonds communs de placement pour obtenir une exposition aux actions, généralement en les répartissant dans de grandes catégories, telles que les actions nationales et internationales, à grande et à petite capitalisation. Bien que cette approche soit pratique, elle introduit des limites significatives.
Les progrès de la technologie d’indexation directe résolvent désormais bon nombre de ces problèmes, offrant une alternative intéressante aux portefeuilles constitués de produits intégrés.
Cet article examine les défis structurels des véhicules mutualisés et souligne comment l’indexation directe fondée sur des règles peut offrir une exposition aux actions plus précise, transparente et ciblée.
Limites des véhicules mutualisés
Il existe cinq principales limites associées à l’utilisation de véhicules mis en commun pour constituer des portefeuilles d’actions publiques :
- Manque de clarté sur les avoirs : Les portefeuilles constitués de FNB et de fonds communs de placement rendent difficile la détermination de ce qui appartient réellement, car les titres sous-jacents sont difficiles à regrouper et à analyser, ce qui limite la capacité d’un conseiller à prendre des décisions de portefeuille pleinement éclairées.
- Chevauchement caché des managers et risque de concentration : Les portefeuilles multigestionnaires peuvent contenir des chevauchements importants qui passent souvent inaperçus en raison de la difficulté de regrouper les avoirs. Par exemple, à mesure que l’exposition technologique au sein du S&P 500 s’est accrue, son chevauchement avec le Nasdaq 100, axé sur la technologie, est passé d’environ 20 % il y a 10 ans à environ 50 % aujourd’hui.
- Récolte limitée des pertes fiscales : Les FNB et les fonds communs de placement permettent de récolter les pertes uniquement au niveau du fonds, et non au niveau des titres individuels. En outre, les distributions de plus-values en capital sur les fonds communs de placement peuvent créer un frein fiscal indésirable, réduisant ainsi l’efficacité fiscale globale.
- Dérive du portefeuille au fil du temps : Les décisions des gestionnaires et les mouvements du marché peuvent modifier les titres sous-jacents, entraînant des orientations et des expositions involontaires. Cela rend difficile le rééquilibrage systématique de la transparence au niveau de l’ensemble du portefeuille.
- Frais superposés et redondants : Même si les FNB simples et passifs peuvent constituer un moyen rentable d’obtenir une large exposition au marché, les portefeuilles construits avec des stratégies plus actives peuvent cumuler les frais, réduire la transparence et augmenter considérablement les coûts globaux.
Avantages de l’approche d’indexation directe
L’indexation directe permet aux conseillers de définir et de cibler un portefeuille de marché spécifique grâce à un cadre transparent et fondé sur des règles.
L’approche peut être mise en œuvre de manière plus passive pour suivre de près un indice de référence choisi, ou elle peut intégrer des facteurs et d’autres outils de construction de portefeuille pour obtenir des résultats différenciés ou potentiellement améliorés.
Les principaux avantages comprennent :
- Portefeuilles hautement personnalisables : L’indexation directe permet aux conseillers d’adapter les avoirs, les contraintes, les exclusions et les règles de rééquilibrage aux besoins des clients, remplaçant souvent plusieurs fonds par un portefeuille unique, précisément défini, construit selon les spécifications du conseiller.
- Ouvrir la voie à l’alpha fiscal : Étant donné que les indices directs sont détenus dans des comptes séparés, les conseillers peuvent récolter des pertes au niveau des titres plutôt que de vendre la totalité des fonds. Associée à un rééquilibrage systématique, cela peut réduire le chiffre d’affaires inutile et améliorer l’efficacité fiscale, en particulier sur les marchés volatils où la dispersion crée de fréquentes opportunités de récolte. Ces avantages fiscaux peuvent aider à compenser certains des coûts cachés inhérents aux ETF à rotation plus élevée.
- Savoir ce que vous possédez : La détention directe de titres permet de mieux connaître exactement ce qui est détenu et de contrôler les chevauchements, notamment lorsque les actions sont détenues sur un seul compte. Même lorsque plusieurs indices directs sont utilisés, le chevauchement est généralement limité car chaque indice cible un segment de marché distinct. Les changements dans les avoirs sont motivés par des règles documentées plutôt que par la discrétion du gestionnaire, améliorant ainsi la transparence, la responsabilité et la surveillance fiduciaire.
- Rester sur la bonne voie : Les indices directs reposent sur des règles claires et peuvent être régulièrement mis à jour et rééquilibrés pour rester alignés sur les objectifs d’un client. Le rééquilibrage peut se produire selon un calendrier, lorsque les allocations s’écartent des fourchettes cibles, ou d’une manière qui tient compte de la fiscalité, en donnant la priorité aux pertes et en limitant les gains à court terme. Cette structure réduit les dérives involontaires liées aux mouvements du marché et évite les changements d’exposition non coordonnés courants dans les véhicules mutualisés.
Transition vers l’indexation directe
Les progrès technologiques ont simplifié la mise en œuvre de l’indexation directe et facilité sa mise à l’échelle. Pour tirer pleinement parti de ces avantages, les conseillers doivent s’adapter dans plusieurs domaines clés :
- Mettre davantage l’accent sur la construction du portefeuille et moins sur la sélection des gestionnaires : Traditionnellement, les conseillers confient une partie du contrôle sur la répartition des actions à des gestionnaires actifs discrétionnaires et/ou à des fournisseurs d’indices qui fixent les règles de sélection des titres. Avec l’indexation directe, les conseillers jouent un rôle plus actif dans la définition du portefeuille cible, en affinant les règles de construction pour atteindre les expositions souhaitées par secteur, géographie, nombre de titres et autres indicateurs clés.
- Équilibrage de l’erreur de suivi et de la personnalisation : Les indices directs commencent généralement par un indice de référence ou un univers défini d’actions. L’erreur de suivi est influencée à la fois par le nombre de titres détenus et par le niveau de personnalisation. Même si les backtests peuvent aider à estimer l’erreur de suivi par rapport à un objectif, ils doivent être interprétés avec prudence en raison de biais potentiels. Au fil du temps, la récolte de pertes fiscales et d’autres actions de portefeuille peuvent augmenter l’erreur de suivi, influençant les décisions de rééquilibrage.
- Gestion du chiffre d’affaires et des frais de trading : Le chiffre d’affaires et les coûts de négociation sont affectés non seulement par la collecte des pertes fiscales et la fréquence de rééquilibrage, mais également par les règles de construction du portefeuille. Les surpondérations en titres à petite capitalisation ou en titres moins liquides, les transactions de plus petite taille et les exécutions fréquentes peuvent augmenter les coûts. Étant donné que les backtests excluent généralement les frais de négociation, les conseillers doivent surveiller en temps réel la performance du portefeuille par rapport à l’indice de référence du modèle afin d’identifier les fuites potentielles de coûts.
- Communication client évolutive : Les réunions clients se concentrent souvent sur la performance des managers. Avec l’indexation directe, les discussions se tournent vers les expositions du portefeuille et les moteurs de performance, y compris l’impact des titres individuels. Étant donné que les indices directs sont détenus dans des comptes séparés, ils s’intègrent facilement aux outils d’IA basés sur une plateforme qui peuvent générer des lettres clients personnalisées, des analyses détaillées et des rapports évolutifs. Cela permet des conversations client plus personnalisées et plus significatives.
Conclusion
L’approche des véhicules mutualisés reste viable mais comporte des limites structurelles, notamment un contrôle de transparence limité, une gestion fiscale au niveau du wrapper, un risque de chevauchement, une dérive de l’exposition motivée par les décisions des gestionnaires et les régimes d’évaluation, ainsi que des frais superposés. Les progrès technologiques ont rendu l’indexation directe basée sur des règles plus facile à mettre en œuvre et bien adaptée pour relever ces défis.
L’indexation directe offre un meilleur contrôle sur les avoirs, permet une récolte plus précise des pertes fiscales, réduit l’incertitude autour du chevauchement et favorise l’alignement sur les objectifs du portefeuille grâce à un rééquilibrage systématique. Étant donné que les indices directs sont détenus dans des comptes séparés, ils sont plus faciles à intégrer aux outils basés sur l’IA qui améliorent l’analyse de portefeuille et la communication avec les clients.
Il est important de noter que l’indexation directe est flexible et évolutive. Un indice direct peut servir de portefeuille modèle pouvant être appliqué à des clients ayant des objectifs similaires, tout en restant facilement personnalisable pour refléter les préférences individuelles.
Pour les conseillers habitués à répartir leurs placements entre des véhicules mutualisés, plusieurs indices directs cibles peuvent reproduire l’exposition sur plusieurs zones géographiques, capitalisations boursières et autres dimensions souhaitées. Dans l’ensemble, l’indexation directe basée sur des règles offre aux conseillers un cadre moderne, transparent et évolutif pour améliorer la construction de portefeuille et le service client.
Cet article a été écrit et présente les points de vue de notre conseiller collaborateur, et non de la rédaction de Kiplinger. Vous pouvez vérifier les dossiers des conseillers auprès du SECONDE ou avec FINRA.
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