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Le capital-investissement est en pleine évolution à mesure que la menace de consolidation se profile et que l’endettement plus coûteux réduit la capacité des entreprises à s’appuyer sur la structure des transactions et sur l’effet de levier pour générer des rendements démesurés.
Les conditions économiques ont changé, et le capital-investissement doit évoluer avec elles, en se concentrant moins sur l’ingénierie financière et davantage sur les principes traditionnels de création d’entreprise.
Les années de boom du capital-investissement
Depuis que les taux d’intérêt ont culminé dans les années 1980, les marchés financiers américains ont bénéficié d’une baisse séculaire des taux d’intérêt de 19,0 % à 0,0 %. La baisse des taux d’intérêt crée des conditions accommodantes pour les actifs à haut risque, créant ainsi la base de plusieurs décennies de succès pour le secteur du capital-investissement.
Les faibles taux d’intérêt ont également permis un effet de levier élevé, permettant aux entreprises d’utiliser une capacité d’endettement supplémentaire pour créer le coût du capital le plus bas des marchés financiers.
Cette stratégie a bien servi le secteur pendant des années, générant des rendements supérieurs à ceux disponibles sur les marchés publics. La capacité d’une entreprise appartenant à un PE à supporter et à rembourser sa dette est devenue presque aussi importante que sa proposition de valeur client sous-jacente.
L’avantage du coût du capital a permis aux sociétés de capital-investissement de supplanter même les investisseurs du marché public pour les actifs, ce qui a entraîné une baisse significative du nombre d’entreprises publiques par habitant, de près de 70 % entre la fin des années 1990 et aujourd’hui.
Cette structure de capital-investissement s’est avérée la forme de propriété d’entreprise la plus attractive au cours des 20 dernières années.
Le coût d’une dette bon marché
Cependant, malgré les gains pour les commanditaires, l’écosystème autour de ces entreprises a souffert ; Les clients, les fournisseurs et les employés ont été dans une situation encore pire grâce à l’ingénierie financière du capital-investissement.
Une entreprise pourrait être rachetée, fusionnée avec des entreprises plus petites en utilisant d’importantes facilités de crédit, puis revendue en moins de trois ans sans améliorer son capital humain, sa technologie ou ses opérations sous-jacentes.
L’objectif de la propriété des entreprises est passé de l’expansion de la capacité de production avec des marges bénéficiaires attrayantes à l’expansion de la part de marché financée par l’emprunt, à un coût élevé pour les participants de l’écosystème.
La recherche d’entreprises bénéficiant de facilités d’emprunt à faible coût a également amené les sociétés de capital-investissement dans des secteurs peu familiers, allant des cabinets comptables aux concessionnaires automobiles et aux sandwicheries.
Toute entreprise réalisant des bénéfices suffisants pourrait servir de plate-forme aux sociétés de capital-investissement pour réaliser des fusions et acquisitions financées par l’emprunt à grande échelle.
Mais la hausse des taux d’intérêt a limité la capacité d’endettement des entreprises, diminuant en même temps les perspectives de rendement du capital-investissement. La capacité de créer de la valeur uniquement par le biais de fusions et acquisitions financées par l’endettement a diminué, remettant en cause le modèle « roll-up » qui a dominé les rendements du secteur au cours de la dernière décennie.
Que doit faire le capital-investissement maintenant ?
Le capital-investissement doit désormais revenir à la création d’entreprises – des éléments fondamentaux que de nombreux acteurs du secteur ont ignorés à l’ère de la dette bon marché.
En poursuivant avec agilité des acquisitions hautement stratégiques et complémentaires et en gérant activement leurs entreprises, les sociétés de capital-investissement peuvent revitaliser et rationaliser leurs activités en apportant échelle, technologie et gestion améliorée de la chaîne d’approvisionnement à des secteurs économiques plus endormis.
Les sociétés de capital-investissement doivent créer des sociétés publiques autonomes ou des sociétés privées qui pourraient fonctionner comme des divisions autonomes de sociétés publiques.
Le marché actuel offre aux sociétés de capital-investissement la possibilité de devenir les champions de leur entreprise, améliorant ainsi l’expérience des clients, des fournisseurs et des employés.
Pour réussir, les sociétés de capital-investissement doivent devenir plus spécialisées dans un secteur donné et plus sélectives tant dans leurs sociétés « plateformes » que dans leurs acquisitions complémentaires. Les sociétés de capital-investissement doivent également développer une idée claire des façons particulières dont elles peuvent ajouter de la valeur à chaque entreprise.
Plutôt que d’acheter des entreprises familiales à travers le pays, les entreprises qui réussissent devraient apporter leurs connaissances, leurs relations et leurs ressources au secteur afin de les déployer dans des opportunités susceptibles de devenir des leaders du secteur.
Pour les clients de PE, les délais d’investissement peuvent s’allonger. Le secteur a bénéficié d’une croissance des fusions et acquisitions tirée par l’endettement, qui a permis aux consolidateurs réussis de se retirer dans un délai de deux ans. Construire des entreprises de manière organique et par le biais d’acquisitions stratégiques nécessite une véritable expansion des parts de marché et une croissance des revenus, ce qui prend du temps.
Bâtir de meilleures entreprises
Malgré la baisse des taux d’intérêt, le coût d’acquisition d’une entreprise n’a pas diminué. Les investisseurs d’aujourd’hui sont confrontés à un environnement dans lequel les bonnes entreprises restent chères et où l’effet de levier bon marché n’est plus le moteur des rendements.
En conséquence, la création de valeur doit provenir d’une amélioration fondamentale des entreprises elles-mêmes, ce qui nécessite une compréhension approfondie et stratégique des secteurs dans lesquels les sociétés de capital-investissement choisissent d’investir.
La création de valeur passive par le biais d’une expansion d’entreprise financée par une ingénierie financière ne fournira plus de rendements attractifs aux commanditaires.
Au lieu de cela, les sociétés de capital-investissement doivent être actives dans la définition des leviers qui conduisent à une performance durable : capital humain, transformation numérique, excellence en matière de mise sur le marché et fusions et acquisitions stratégiques.
Il ne s’agit pas de créer une ingénierie financière : ce sont les domaines dans lesquels l’expertise opérationnelle fait la différence entre un bon et un excellent investissement.
L’avenir du capital-investissement appartient à ceux qui peuvent générer des rendements en créant des entreprises prospères, en travaillant aux côtés des fondateurs et des entrepreneurs pour jeter les bases évolutives de la croissance.
Le succès des sociétés de capital-investissement dans ce nouveau paysage ne viendra pas de l’endettement ou de la faiblesse des taux d’intérêt. Cela viendra de la création de meilleures entreprises – systématiquement, intelligemment et en partenariat avec les personnes qui les connaissent le mieux.
Cet article a été écrit et présente les points de vue de notre conseiller collaborateur, et non de la rédaction de Kiplinger. Vous pouvez vérifier les dossiers des conseillers auprès du SECONDE ou avec FINRA.
