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Le dossier S-1 de SpaceX est enfin public, et pour les investisseurs, la plus grosse erreur serait de considérer cette société comme un lance-roquettes.
Ce n’est plus ce qu’est SpaceX.
Il s’agit désormais d’une entreprise d’infrastructure verticalement intégrée située au centre du transport spatial, des communications mondiales, de la défense, de l’intelligence artificielle, du calcul, du transport de données et, potentiellement, de la fabrication de puces.
C’est pourquoi le dépôt S-1 est si important. Il donne aux investisseurs du marché public un premier véritable aperçu d’une société qui est privée depuis plus de deux décennies et qui se prépare maintenant à ce qui pourrait être la plus grande introduction en bourse de l’histoire.
La première chose que je dirais aux investisseurs est la suivante : ne vous laissez pas distraire par la seule valorisation globale (environ 1 750 à 2 000 milliards de dollars, selon Reuters).
La vraie question est de savoir si SpaceX construit la couche d’infrastructure pour la prochaine génération de l’économie. À mon avis, c’est la seule façon d’évaluer cette entreprise.
Starlink reste le principal moteur de revenus
De nombreux investisseurs pensent encore à SpaceX à travers le prisme des lancements. Falcon 9, Falcon Heavy et Starship retiennent le plus l’attention car les fusées sont passionnantes. Mais du point de vue des investisseurs, Starlink reste l’un des éléments les plus importants de l’histoire.
Le dossier montre pourquoi. Starlink n’est pas seulement un produit Internet par satellite. Il s’agit d’une infrastructure de connectivité mondiale. Le haut débit résidentiel n’en est qu’un élément, mais les opportunités les plus importantes sont bien plus vastes : connectivité d’entreprise, contrats gouvernementaux, communications militaires via Starshield et, à terme, service direct vers la cellule.
Ce dernier élément est important. La stratégie de spectre de SpaceX et l’opportunité de transmission directe sur cellule pourraient éventuellement mettre l’entreprise en concurrence avec des opérateurs de téléphonie sans fil tels qu’AT&T, Verizon et T-Mobile.
Il est encore tôt et les investisseurs ne doivent pas présumer que cela se produira du jour au lendemain. Mais la direction est claire. SpaceX n’essaie pas seulement de connecter les maisons. Il essaie de s’approprier l’infrastructure qui connecte les personnes, les appareils, les gouvernements et les machines partout sur Terre.
Pour les investisseurs très fortunés, c’est là le point important. L’opportunité ne réside pas simplement dans les revenus du haut débit. L’opportunité est le contrôle de la plateforme.
La gouvernance sera une véritable préoccupation pour les institutions
Le dossier soulève également une question de gouvernance avec laquelle les investisseurs institutionnels devront lutter. SpaceX utilise une structure d’actions à deux classes, les actions de classe A comportant une voix et les actions de classe B comportant 10 voix. Elon Musk devrait conserver le contrôle des votes.
Pour de nombreux investisseurs institutionnels, c’est un signal d’alarme. Ils n’apprécient généralement pas qu’une seule personne ait autant de contrôle sur une entreprise publique.
Je comprends cette préoccupation. Mais je pense aussi que SpaceX est un cas inhabituel. Dans une entreprise publique normale, ce niveau de contrôle pourrait être un facteur décisif. Avec SpaceX, le marché pourrait décider que l’accès compte plus que la gouvernance.
Cela ne veut pas dire que les investisseurs doivent ignorer le risque. Ils devraient en tenir compte. Le contrôle de Musk signifie que les investisseurs ne se contentent pas de garantir l’entreprise. Ils soutiennent son leadership, sa prise de décision et sa vision à long terme.
Personnellement, je préfère qu’il garde le contrôle, car ce n’est pas une entreprise qui se gère de trimestre en trimestre. SpaceX tente des projets qui nécessitent des horizons temporels longs, des investissements massifs en capital et une tolérance à l’échec inhabituellement élevée.
La gouvernance à l’ancienne pourrait ne pas convenir à une entreprise qui tente de construire simultanément des fusées réutilisables, des centres de données orbitaux et un système de transport sur Mars.
La consommation de xAI est importante, mais regardez les revenus de calcul
La préoccupation financière la plus évidente est l’intensité capitalistique, en particulier autour de xAI. Le dossier montre à quel point le côté IA de l’entreprise est coûteux. Les dépenses en capital de xAI sont massives, atteignant essentiellement une échelle qui ressemble à environ un milliard de dollars par mois.
Cela fera peur à certains investisseurs. Je comprends.
Mais l’erreur serait de s’intéresser uniquement au taux de combustion et d’ignorer les opportunités de revenus créées par le calcul. L’accord de calcul Anthropic est l’un des éléments les plus importants du dossier. SpaceX monétise efficacement la capacité de calcul de Colossus, et cet accord génère environ 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en 2029.
Cela change la façon dont les investisseurs devraient considérer xAI. Oui, cela demande beaucoup de capital. Mais si l’entreprise parvient à transformer le calcul en revenus récurrents, l’histoire semble très différente.
L’infrastructure d’IA coûte cher à tout le monde. La question est de savoir qui peut réduire la courbe des coûts au fil du temps et contrôler suffisamment d’infrastructures pour transformer ces dépenses en une activité durable.
C’est là que SpaceX a un avantage potentiel.
Starship est le risque d’exécution que les investisseurs ne peuvent ignorer
Starship est crucial pour la thèse à long terme. Si Falcon 9 rendait l’espace plus réutilisable, Starship pourrait rendre l’espace évolutif.
C’est important car presque toutes les opportunités futures majeures dépendent de la réduction des coûts de lancement.
- Plus de satellites Starlink
- Des charges utiles plus importantes
- Centres de données orbitaux
- Infrastructure lunaire
- Mars
- Systèmes de défense
- Calcul de l’IA dans l’espace
À l’heure actuelle, l’économie des infrastructures spatiales dépend fortement du coût par kilogramme en orbite. Si SpaceX parvient à réduire ce coût de manière significative, l’ensemble du modèle économique changera. Si ce n’est pas le cas, bon nombre des opportunités les plus ambitieuses restent théoriques.
C’est pourquoi l’exécution de Starship est l’un des plus grands risques liés au dépôt d’une introduction en bourse. Les investisseurs doivent surveiller de près les vols d’essai, les approbations de la FAA, la cadence de lancement et les progrès en matière de réutilisabilité. Un programme Starship réussi pourrait accélérer presque tous les segments de SpaceX. Des retards ou des échecs pourraient ralentir l’ensemble de la thèse.
L’histoire de l’IA est plus grande que Grok
Les investisseurs particuliers peuvent se concentrer sur Grok car c’est la partie la plus visible de xAI. Je ne pense pas que ce soit la bonne façon de voir les choses.
La plus grande histoire de l’IA concerne l’infrastructure : calcul, codage, centres de données, puces et distribution. L’accord potentiel avec Cursor est important car le codage est l’un des domaines dans lesquels xAI doit rivaliser de manière plus agressive avec Anthropic et OpenAI.
Terafab est également important parce que la fabrication de puces et la fourniture de matériel informatique deviennent des nécessités stratégiques.
Les entreprises qui gagneront en IA n’auront pas seulement le meilleur chatbot. Ils contrôleront l’infrastructure qui rend l’IA moins chère, plus rapide et plus évolutive.
C’est pourquoi les centres de données orbitaux sont si importants. Ils n’ont pas encore fait leurs preuves à grande échelle et les investisseurs devraient les considérer comme un élément de leur thèse à haut risque et à fort potentiel de hausse. Mais si SpaceX peut rendre le calcul spatial moins cher que le calcul terrestre, cela pourrait complètement changer l’économie de l’infrastructure de l’IA.
Une énergie solaire illimitée, moins de contraintes de refroidissement et aucune politique de centre de données « pas dans mon jardin » pourraient devenir un sérieux avantage. Le mot clé est « pourrait ». Cela reste à prouver.
La thèse sur les infrastructures que les investisseurs devraient comprendre
SpaceX n’est pas considérée comme une entreprise de fusées, car ce n’est plus seulement une entreprise de fusées.
Le dossier le montre très clairement. Il s’agit désormais d’une entreprise de communications, de transports, d’IA et d’infrastructures réunie sous un même toit.
Oui, il y a des risques.
- Starship doit encore s’exécuter
- L’IA reste extrêmement gourmande en capital
- Les approbations réglementaires seront importantes
- Certains investisseurs institutionnels resteront probablement mal à l’aise avec le niveau de contrôle de Musk
Mais à mon avis, de nombreux investisseurs ne comprennent toujours pas vraiment où va cette entreprise. Si SpaceX réussit à faire évoluer Starlink, à réduire les coûts de lancement et à construire une infrastructure orbitale pour l’IA et la connectivité mondiale, il devient très difficile de voir qui peut raisonnablement rivaliser avec lui.
C’est pourquoi je pense que le marché finira par considérer cette introduction en bourse comme bien plus qu’une simple cotation technologique. Cela pourrait être le moment où les investisseurs réaliseront que SpaceX construit l’infrastructure de base pour la prochaine génération de l’économie mondiale.
Cet article a été écrit et présente les points de vue de notre conseiller collaborateur, et non de la rédaction de Kiplinger. Vous pouvez vérifier les dossiers des conseillers auprès du SECONDE ou avec FINRA.
