L’intelligence artificielle (IA) est devenue le principal moteur de la croissance économique américaine, mais ses besoins massifs en dépenses d’investissement remodèlent les marchés de la dette.
Même si les dépenses en IA ont permis à l’économie de sortir de la récession, la transition vers le financement par emprunt augmente l’offre d’obligations de longue durée, exerçant une pression à la hausse sur les rendements du Trésor américain.
Cette conséquence involontaire menace d’exercer une pression sur les finances publiques, faisant écho aux épisodes passés de « justiciers obligataires », mais avec un fardeau de la dette bien plus lourd aujourd’hui.
Comprendre le taux neutre
Le « taux neutre » est le taux d’intérêt au jour le jour énigmatique pour une économie avec une inflation stable et le plein emploi. La Réserve fédérale fixe le taux par comité. Ce n’est pas un numéro précis.
En fait, c’est un concept tellement fantaisiste que les analystes de Wall Street qualifient ce type de situation économique de Boucle d’or – ni trop chaude ni trop froide.
Les rendements des obligations américaines à plus long terme sont une autre histoire. Ils ne sont pas fixés par un comité. Ils sont fixés par le marché obligataire, désormais impacté par le boom de l’IA. Cela pourrait à terme se traduire par une hausse des taux, ce qui n’est pas une bonne nouvelle pour le département du Trésor américain.
Les justiciers de Bond : passé et présent
Bien entendu, le Département du Trésor n’est pas étranger aux forces du marché qui font monter les rendements de sa dette à long terme. Lorsque l’inflation a atteint un sommet au début des années 1980, les soi-disant « justiciers des obligations » sont arrivés en ville et ont commencé à vendre des titres d’État, faisant ainsi monter les taux.
Bien que ce surnom soit digne d’une bande originale d’Ennio Morricone, il a été inventé par l’économiste Ed Yardeni.
Qui sont-ils ? Les vigiles obligataires sont composés de grands investisseurs institutionnels qui achètent des bons du Trésor américain à long terme. Ces investisseurs ont des horizons à long terme et, par conséquent, sont plus préoccupés par les niveaux de dette nationale et les déficits budgétaires à Washington que l’investisseur en actions moyen.
En 1981, les ventes de ces vigiles obligataires ont forcé les obligations longues américaines à grimper jusqu’à 15 %. Ce serait catastrophique pour l’économie américaine si quelque chose de similaire se produisait aujourd’hui.
C’est là qu’intervient l’IA, et pas dans le bon sens. L’IA est aujourd’hui le moteur de l’économie américaine. L’IA est le gorille de 800 gigawatts. L’éléphant dans chaque pièce.
Pourtant, c’est toujours une arme à double tranchant.
- L’IA guérira-t-elle le cancer ou constitue-t-elle une menace existentielle pour l’humanité ?
- Résoudra-t-il la crise climatique, ou utilisera-t-il tellement d’énergie et d’eau dans le processus que cela fera basculer la planète jusqu’au point de non-retour ?
Les relations étroites entre le secteur technologique axé sur l’IA et Washington commencent également à être bilatérales. Avec le soutien manifeste de l’administration américaine, les dépenses en matière d’IA ont maintenu l’économie américaine à flot et ont fait monter le marché boursier de plus en plus haut.
Mais cela pourrait bientôt faire de même pour les rendements des bons du Trésor à long terme, ce qui aurait l’effet inverse : cela nuirait au marché boursier, ralentirait l’économie et paralyserait la capacité du gouvernement américain à équilibrer son budget.
Dépenses en IA et PIB américain
Tout d’abord, la bonne nouvelle : les 2 000 milliards de dollars d’investissements (dépenses en capital) dépensés pour le développement de l’IA depuis 2023. Selon la plupart des estimations, le développement de l’IA représentera bientôt 3 à 5 % du PIB américain.
Jusqu’à présent, les dépenses provenaient exclusivement du flux de trésorerie disponible des géants technologiques derrière le développement de l’IA. Cela n’a pas entraîné une hausse du coût du capital dans l’économie générale.
Maintenant, la mauvaise nouvelle : ces « hyperscalers » de l’IA se tournent désormais vers le marché de la dette pour financer les 5 000 milliards de dollars qui seront dépensés d’ici 2030. Cela augmente l’offre d’obligations de longue durée sur le marché et exerce une pression haussière supplémentaire sur les taux à long terme au pire moment possible.
Alors que l’économie américaine était dans une position précaire lorsque les vigiles obligataires sont apparus en 1981, le bilan américain était en bien meilleure forme.
En fait, le ratio de la dette fédérale au PIB en 1981 était de 32 %, contre 126 % à la fin de 2025. En termes de dollars dus, la dette nationale américaine a dépassé les 1 000 milliards de dollars pour la première fois en 1981. Cette année, elle a dépassé les 40 000 milliards de dollars.
Les États-Unis ont besoin de taux d’intérêt plus bas pour éviter que les coûts de remboursement de la dette nationale n’étouffent toutes les autres dépenses. Aujourd’hui, les États-Unis dépensent déjà plus en charges d’intérêts nettes qu’en défense.
Les rendements du Trésor sous pression
C’est ce qui a déclenché le récent rachat d’obligations du Trésor par le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, pour 6 milliards de dollars, afin de faire baisser les rendements des obligations à long terme.
Cela n’a pas fonctionné. Soyons clairs, le bilan américain et les dépenses déficitaires exercent déjà d’énormes pressions à la hausse sur les rendements des bons du Trésor américain. L’obligation à 30 ans était à 4,61 % la veille du début de la guerre contre l’Iran. Il est passé à plus de 5,3 % au cours des six mois qui ont suivi.
L’obligation américaine à 10 ans a franchi le niveau significatif de 5%. Mais désormais, les investisseurs en obligations à long terme disposent d’une offre plus importante.
Et cela va vite. À la fin des années 1980, les échéances des obligations d’entreprises étaient en moyenne de huit à dix ans. Cela a dérivé jusqu’à une échéance moyenne de plus de 12 ans au cours de la longue période de taux d’intérêt nuls qui a suivi la grande crise financière.
En 2026, malgré des taux d’intérêt plus élevés, la maturité moyenne de la dette des entreprises est supérieure à 15 ans, y compris une rare « obligation centenaire » émise par Alphabet.
Au total, les cinq plus grands hyperscalers ont déjà émis 500 milliards de dollars de dette à long terme au cours de l’année écoulée pour aider à financer le développement de l’IA. Selon la plupart des estimations, mille milliards de dollars supplémentaires seront financés au cours des trois prochaines années.
La note d’endettement moyenne des cinq plus grands hyperscalers va de A à AA+. Avec des spreads actuels compris entre 60 et 100 points de base supérieurs à ceux des obligations d’État américaines équivalentes, cela rend la dette liée à l’IA émise à plus long terme attrayante pour les mêmes fonds de pension et les acheteurs d’assurance de la dette publique à long terme.
Cela exerce une pression à la hausse sur les rendements des obligations à long terme du gouvernement américain.
Changements sur le marché de la dette de qualité investissement
Parallèlement, cette course au financement du développement de l’IA modifie également la composition du marché de la dette de qualité investissement. Au premier semestre 2026, les plus grands hyperscalers ont émis pour 165 milliards de dollars de dette de qualité investissement. Ils représentent désormais 10 % de l’indice Bloomberg US Corporate.
Même si elle n’est pas aussi extrême que la concentration de cette cohorte dans le S&P 500, la concentration croissante dans les indices obligataires augmente le risque pour l’économie dans son ensemble. Si les obligations liées à l’IA ne représentent encore qu’une petite partie de l’ensemble des marchés de qualité investissement et à haut rendement, les obligations de télécommunications aussi en 1995.
En 1999, à la veille de l’effondrement du secteur Internet, les télécommunications représentaient plus de 20 % de l’indice.
Cela se produit également sur le marché de la dette à haut rendement. Alors que le crédit lié à l’IA représente aujourd’hui moins de 2 % des indices à haut rendement, il représente 41 % des nouvelles émissions au premier semestre 2026.
Le développement des infrastructures d’IA domine également le monde du crédit privé. Selon certaines estimations, le crédit privé financera plus de 1 000 milliards de dollars de développement des infrastructures d’IA au cours des trois prochaines années.
Au total, cela représente un risque de contrepartie énorme dans l’ensemble du système financier.
Risque systématique lié à la dette de l’IA
Les dépenses d’investissement liées à l’IA ont empêché l’économie américaine de se refroidir suffisamment pour sombrer dans la récession, mais pas suffisamment pour imposer une hausse des taux pendant plus de trois ans.
Les dépenses en IA ont également fait grimper les rendements boursiers.
Mais l’IA pourrait désormais créer un vent contraire en forçant les rendements obligataires à augmenter. Cela créerait un véritable casse-tête pour un gouvernement américain à court d’argent.
Et la Fed, qui est également aux prises avec des pressions politiques et une inflation due aux tarifs douaniers et à la guerre, devra enfiler une aiguille plus que d’habitude pour trouver ce taux neutre de Boucle d’or dans un environnement en évolution rapide.
Cet article a été écrit et présente les points de vue de notre conseiller collaborateur, et non de la rédaction de Kiplinger. Vous pouvez vérifier les dossiers des conseillers auprès du SECONDE ou avec FINRA.
